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安博通:商业模式能否持续是首要风险

          北京安博通科技股份有限公司,国内可视化安全技术先行者,2007年成立,注册资本3838万元,法定代表人钟竹。2016118日至201934日,曾在股转系统挂牌交易。

公司定位是做“被嵌入与被集成”的上游软件与技术提供商,不直接面对最终用户,不提供最终的产品及解决方案,通过直销模式向行业内公司提供部分模块的软件或服务。

公司依托自主开发的应用层可视化网络安全技术,为网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法等软件产品及相关服务。

主营由安全网关产品、安全管理产品、网络安全服务三大块构成。2018年安全网关产品营收占比为82.76%,其中嵌入式安全网关产品的营收占比为57.31%

一、市场地位

依托策略路径和攻击面分析两项核心算法的突破,安博通在国内率先推出了4D攻击面可视化产品和解决方案,为金融行业、电信运营商、军队等提供具有自主知识产权的产品和解决方案。

安博通产品目前已配套华为、新华三、启明星辰等一线品牌,表明公司的产品和技术具有一定的竞争优势。

可视化技术体现着公司的市场独特性,但可视化的技术壁垒并不高,目前已经有部分公司介入。

在国内网络信息安全企业中,安博通属于第三梯队的竞争者,实力相对弱小。


二、盈利预测

1、当前行业的增长速度较快,未来三年预计国内的行业增速都在20%以上,尤其是云安全、大数据领域更高;

2、当前公司处在高速增长中,近三年增速在40%左右,2018年增速下降至29.58%

3、近三年公司客户中两个重要客户是新华三和中网志腾。2016-2018年对新华三的销售额分别是2307万元、3243万元、4448万元,2017年同比增长40.57%2018年同比增长37.16%;对中网志腾的销售额2017年同比增长24.54%2018年同比增长32.10%

4、安全网关产品(2018年营收占比83%)的毛利率2016-2018年分别是65.27%61.51%59.50%,毛利率逐年下滑但下滑幅度不大;公司的销售费用率在2016-2018年呈现逐年上升态势;

5、综上所述,在不发生重大变动情况下,预计未来几年公司的营收增速有望保持在20%左右,但要警惕大客户采购额下降或毛利率下降的风险。


三、相关指标分析

1、发展能力:2016-2018年公司的营业收入分别为1.06亿元、1.51亿元、1.95亿元,2017年同比增长42%,2018年同比增长29%;2016-2018年公司的经营净利润分别为977万元、3537万元、5964万元,2016年净利润较少,近两年增幅较大。

2、盈利能力:2016年-2018年嵌入式网关产品的毛利率分别为78.51%、74.69%、73.17%;虚拟化网关产品的毛利率分别为23.95%、25.35%、28.75%;占营收主体的嵌入式网关产品毛利率连续下滑,但幅度不大。总体上,毛利率相对稳定,净利率明显提升。净利率2016年较低主要在于支付了股权激励相关费用。

3、增长边际效益:公司的营收增长率有所下滑;毛利率处相对高位,很难再提高;在营收增长与毛利率双重约束下,净利率提升空间十分有限;应收账款比重提高,后期坏账计提加大;2018年经营现金流净额同比减少。总体而言,公司的边际效益开始下滑。

4、企业规模与负债:企业的营收与净利规模尚小,风险抵抗力有限;企业的应收占比提高,风险水平提升;三年来企业负债率都是个位数,2018年货币资金1.06亿,流动负债5383万元。

5、现金流:公司的销售收现比例连续三年始终低于100%;此外,2018年经营现金流净额低于2017年,现金流状况不佳。

6、周转效率:2016-2018年公司应收账款余额占营业收入比例分别为61.08%,65.57%,71.36%,应收账款的比例明显偏高。2016-2018年公司存货占营业收入比例分别为8.47%,8.26%,7.33%,有所下降。

7、费用控制:2016-2018年公司销售费用占比在逐步提高,2018年增长幅度高于营收增长幅度。管理费用率相对稳定。

总体来说,安博通盈利能力尚好,负债率较低,发展能力出现下滑,边际效益出现下滑,应收账款状况不佳,经营现金流不佳,公司营收与净利规模小,抗风险能力不强。

四、公司风险

1、商业模式风险:2011年钟竹带着不足十人的小团队,为求生存,选择了“被嵌入与被集成”的商业道路。现在,公司实力与8年前比已不可同日而语,行业竞争也较8年前更加激烈,安博通已经与奇安信、深信服等行业巨头发生了竞争关系。可以说,现有商业模式的适应力明显下滑。无论是否调整商业模式,未来公司发展的风险都不小。

2、抗风险能力弱:2016-2018年公司营业收入分别为1.06亿元、1.51亿元、1.95亿元,净利润分别为995.60万元、3604.75万元和6154.96万元(注:2017年有财务调整所形成的收益1461万元,2018年有财务调整所形成的收益1075万元),经营活动现金流净额分别为192.89万元、1934.21万元、1803.20万元。营收规模、净利规模都比较小,经营现金流净额一直低于净利润。

3、子公司大面积亏损:公司有3家全资子公司,5家控股子公司。除北京思普崚外,其余7个子公司悉数亏损。武汉思普崚2018年亏损658.77万元;广西安桂通信2018年亏损34.87万元。这7个公司有的做研发,尚无产出;有的做营销,尚未达到盈亏平衡。

4、应收账款风险:2018年应收账款占营收的比例持续提升,已经达到71.36%,行业平均仅为36.79%;公司应收账款周转率逐年下降,2016-2018年分别为2.15、1.87、1.69,同期行业平均为5.38、5.27和5.20。对此,必须警惕坏账率提高的风险。

5、大客户采购额下滑风险:2018年公司对前两大客户销售额的营收占比超过40%,对前五大客户销售额的营收占比为65%,对大客户的依赖比较强。大客户如果增长能力下降或者替换供应商,对公司的影响会比较大。

6、行为违规:新三板挂牌期间,公司曾于2017年募集资金7553万元,不履行内部相应决策程序就擅自变更募集资金用途,金额达2424万元,占募集资金总额的32%。

五、总结

1、信息安全行业正迎来高速发展的机会,包括在云安全领域市场增速会很快,是企业发展的重要机遇;

2、安博通作为可视化技术的先行者,具有一定的市场优势。

3、商业模式持续性风险:做配套不做终端产品,初期避免了竞争,现在适应力减弱,后期或成为公司进一步发展的阻碍;

4、公司特殊架构所致风险:公司的主要经营主体是北京子公司思普崚。或因思普崚曾存在股东资格诉讼等原因,安博通作为上市主体被推上前台,目前无直接业务收入,只负责战略、品牌及资本运营等;

5、安博通还存在安全网关产品毛利率连续三年下滑、应收账款占比连续三年上涨、大客户依赖度提高、行为违规等风险。

总体而言,安博通的市场独特性不强,成长确定性不强,风险控制力不强,投资价值有限。

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